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K8凯发娱乐|矢田亚希子|业绩都在涨但电力股股价却跌傻了
今年以来ღ◈★,电力行业的业绩表现非常亮眼ღ◈★,在绿电火电双重改善的背景下ღ◈★,不少电力股的业绩已恢复至历史高位ღ◈★,然而电力股却始终无法复制2021年的涨势ღ◈★,表现平平ღ◈★。
但目前看来ღ◈★,市场似乎不太认可电力股ღ◈★,到底是过去的高估值还在消化抑或是旧业务的干扰仍在ღ◈★。以成长的角度来看电力ღ◈★,现在业绩释放期ღ◈★,股价即使不涨ღ◈★,也有托底的基础ღ◈★。而以周期角度来看矢田亚希子ღ◈★,煤价在两年的通胀之后ღ◈★,也在今年迎来了转折ღ◈★,即使是火电也处于了周期底部反转时机ღ◈★,市场在迟疑什么?
我们首先看到各大电力股的中报ღ◈★,基本都是盈利释放的节奏矢田亚希子ღ◈★,其中部分电力股的利润已经接近历史最高位ღ◈★。
目前行业的利润的释放来自绿电业务ღ◈★,过往几年绿电的建设逐渐产生回报ღ◈★,展示出不错的利润ღ◈★,如华润电力的67亿利润里ღ◈★,其中有接近60亿都是绿电带来的ღ◈★,而其他的电力运营商ღ◈★,也基本都能从绿电业务的发展中收获业绩增量ღ◈★。
其中也能看到ღ◈★,以华润电力为例ღ◈★,绿电业务的盈利能力明显也好于火电ღ◈★,哪怕排除补贴因素ღ◈★,随着可再生电力发电设备的成本不断降低ღ◈★,效率提升ღ◈★,已经达到了商业的可行点K8凯发娱乐ღ◈★,并随着设备成本继续降低ღ◈★,而产生更大的替代速度ღ◈★。绿电继续发展并替代火电ღ◈★,是被验证的可持续的大趋势ღ◈★。
再来说说火电ღ◈★,电力股们的火电部分虽然已然不是价值重点ღ◈★,但其业绩也有着较大的改善ღ◈★,高煤价开始逐渐回落ღ◈★,带动前两年亏损较大的火电业务大幅改善ღ◈★,现在火电业务基本扭亏ღ◈★,已经进入小幅盈利状态ღ◈★。
两个因素下ღ◈★,利润爆发也就不奇怪了ღ◈★。乐观情景下ღ◈★,当然ღ◈★,若煤价能够重回疫情前的价位ღ◈★,那么多数电力股的业绩新高将完全可期ღ◈★。
在业绩的大幅增长下ღ◈★,大家都期望回到21年ღ◈★,当年电力运营商股票逆势大涨ღ◈★,成为市场为数不多的超额收益板块ღ◈★。
彼时绿电业务正因为经济性验证而大力发展ღ◈★,绿电业务的高发展空间ღ◈★,高盈利能力ღ◈★,及发展的合理和必然性ღ◈★,使得电力企业进入了“火转绿”重估的逻辑ღ◈★。绿电业务ღ◈★,成长且可持续ღ◈★,按终局估值ღ◈★,个个都前景十足ღ◈★。
另一方面ღ◈★,尽管煤价价格快速上升ღ◈★,火电业务大幅亏损ღ◈★,但这也导致可电力股股价低位徘徊ღ◈★,估值悲观矢田亚希子ღ◈★,煤价迟早会降ღ◈★,市场预期底部反转可期ღ◈★,再加上绿电未来两年产能释放业绩ღ◈★,并且还有长远成长性ღ◈★,火绿业绩双击就在前方ღ◈★。于是ღ◈★,两大逻辑下ღ◈★,电力股成为了2021年表现最亮眼的板块之一ღ◈★。
回头看ღ◈★,当时的涨幅也颇有泡沫意味ღ◈★,首先是绿电的投入到利润释放ღ◈★,是一个长周期的过程ღ◈★,对于很多大型的业务多元的电力运营商来说ღ◈★,想成为绿电公司ღ◈★,即可再生能源发电装机比例占5成比例以上ღ◈★,是需要较长时间的ღ◈★,一开始就按最终发电量ღ◈★,乘以电价算利润终值ღ◈★,在一年内把股价拔到2025年的利润水平ღ◈★,这确实离谱ღ◈★。
另一方面K8凯发娱乐K8凯发娱乐ღ◈★,对煤价过度乐观ღ◈★,导致了对业绩的错判ღ◈★。进入2022年ღ◈★,煤价仍未顶部反转ღ◈★,这就给了这些电力股的火电部分重重的一击ღ◈★,正是因为2021年大涨后ღ◈★,估值过高而2022年业绩仍然大亏ღ◈★,反噬到来ღ◈★,电力股很快又进入了快速下跌之中ღ◈★。
绿电成长性还是不错的ღ◈★,像纯绿电的大唐新能源ღ◈★,股价和业绩表现确实是长期的不俗ღ◈★,没有完全回吐ღ◈★。但绿电装机量的增速确实在边际放缓ღ◈★,毕竟绿电机组存量数字上来了ღ◈★,而全国发电需求却是比较稳定的ღ◈★,要加速释放利润只能靠电价稳定持续提升ღ◈★,而这个难以做到ღ◈★。甚至现在的担心是ღ◈★,在煤价下行后ღ◈★,短期电价可能要降ღ◈★。这量增价跌一来ღ◈★,成长性就不好说了ღ◈★。
在当下的框架下ღ◈★,长期发电量与GDP增速相近ღ◈★,约为5%K8凯发娱乐ღ◈★,那么新能源作为增量部分ღ◈★,10-20%的长期持续增速就差不多了ღ◈★。
另一方面ღ◈★,绿电公司的运营水平参差不齐ღ◈★,且门槛低ღ◈★,集中度低ღ◈★,很多公司都能跨界做绿电运营ღ◈★,未来的竞争格局不明ღ◈★,行业垄断度若不如火电ღ◈★,那么对估值的影响也是必然的ღ◈★。
而在这背景下ღ◈★,绿电产能在后续几年将陆续高速增加ღ◈★,现存机组的利用率矢田亚希子ღ◈★,即可利用小时数ღ◈★,可能在密集的供给投放下ღ◈★,面临一定压力ღ◈★,这些因素都左右着绿电业务未来的成长ღ◈★。
另外ღ◈★,火电是开始复苏了ღ◈★,但现在进入2023年下半年ღ◈★,这一个月以来ღ◈★,煤价异常坚挺ღ◈★,大家现在开始担心通胀持续个几年矢田亚希子ღ◈★,大宗价格也持续ღ◈★,这就意味着ღ◈★,火电业务的底部反转已经基本到头ღ◈★,要是火电业务后面无法继续上升ღ◈★,而是下滑ღ◈★,再次把绿电释放的成长利润对冲掉ღ◈★,那么业绩就不惊喜了矢田亚希子ღ◈★。
综上ღ◈★,一个底部却充满想象力的故事ღ◈★,各个方向都完美无缺的逻辑ღ◈★,就是能推动股价无视业绩上行ღ◈★,但到真看业绩的时候ღ◈★,市场变得理性而苛刻ღ◈★,业绩上升ღ◈★,估值下行ღ◈★,导致股价不动ღ◈★,是非常正常的ღ◈★。
而股东回报的衡量标准ღ◈★,就是每年持续利润和自由现金流ღ◈★,能给股东分配的利润比例ღ◈★,还要另外还要观察其资产负债表ღ◈★,是否有净现金待分配ღ◈★,在未来支撑超额股东回报ღ◈★。
对于电力股ღ◈★,绿电业务视作成长业务ღ◈★,火电业务就是不用看的夕阳产业ღ◈★。这样想不一定对ღ◈★,正如我们今天看到的那样ღ◈★,绿电和火电的商业模式还是类似的ღ◈★,即使今天建设成本不断降低ღ◈★,看到了很好的绿电利润释放前景ღ◈★,但供需的变化同样存在ღ◈★,只要短期供给超过需求ღ◈★,那么都会导致这个行业的利润率变化ღ◈★,电始终是无差别商品ღ◈★。而且ღ◈★,今天煤价跟电价的联动机制ღ◈★,目的是维持基本的合理电价ღ◈★,减少企业和居民负担ღ◈★,这个机制ღ◈★,在未来以绿电为发电主体后ღ◈★,是不是会消失呢?绿电的边界也是存在的ღ◈★。
另一方面ღ◈★,投资者又以分红率来衡量现在电力股的低估ღ◈★,但若绿电成长确定ღ◈★,需要长期的资本开支ღ◈★,那么还大举分红似乎又有点不合理了ღ◈★。倘若这么看K8凯发娱乐ღ◈★,是否公司本身也意识到了绿电业务的成长约束?
煤炭ღ◈★、火电ღ◈★、绿电ღ◈★、网络运营商ღ◈★,各类金属ღ◈★,石油ღ◈★,在不同的时期展现不同的成长性和赚钱能力ღ◈★,但其规律ღ◈★,还是相似的ღ◈★。
在这些行业中ღ◈★,很多是纯收息股ღ◈★,长期股价稳定ღ◈★,也有周期股ღ◈★,动不动就过山车ღ◈★,最终长期平平无奇ღ◈★,但也有周期成长股ღ◈★,股价一浪一浪地过山车ღ◈★,但这辆车却越来越高ღ◈★。
周期成长ღ◈★,参照石油和煤炭行业的经验ღ◈★,优秀的公司要么拥有资源禀赋ღ◈★,要么就是运营水平强ღ◈★,或者是强大的外延式发展能力ღ◈★,此外ღ◈★,股东回报大多不俗ღ◈★。
如海油的桶油成本优于其他两个ღ◈★,股价表现也应该如此ღ◈★,而神华兖煤陕煤ღ◈★,也都有禀赋ღ◈★,有优良运营ღ◈★,长期股价也说明其成长性ღ◈★。
所以电力板块ღ◈★,长期来看ღ◈★,无论是火电时代ღ◈★,火+绿ღ◈★,还是进入到纯绿电时代ღ◈★,模式还是一样ღ◈★,大部分公司还是可能是周期股ღ◈★,其公用事业和重资产约束就是如此ღ◈★,只有少部分的公司是周期成长股ღ◈★。关键是ღ◈★,绿电业务发展的禀赋ღ◈★,产品无差异ღ◈★,能否实现效率和成本差异化的能力ღ◈★,这就涉及到了项目选址等ღ◈★,目前看ღ◈★,不同绿电项目之间的收益差距会比较大ღ◈★,跟火电受煤价单一因素影响过大ღ◈★,各大机组运营利润差异度低不同ღ◈★。
如何保持成本优势ღ◈★,却又在火绿的对向轮回中实现周期成长ღ◈★。这远比放卫星规划大量的绿电机组来说终局故事要来得靠谱ღ◈★。
业绩释放了不涨ღ◈★,就是市场仍然没有脱离原有框架ღ◈★,电力股还多数是国企ღ◈★,参照海外经验意义不大ღ◈★,在国内资本市场ღ◈★,尤其是H股ღ◈★,业绩释放ღ◈★,分红不差ღ◈★,甚至还带点成长性ღ◈★,长期还不涨的股票也不少啊ღ◈★。
另外不得不重视的是超额回报能力ღ◈★,神华能每年100%分红矢田亚希子ღ◈★,就来自于其丰富的账上现金ღ◈★,这也是其股价表现的一大基础ღ◈★。
火电业务过去亏损两年ღ◈★,对很多电力公司资产负债表的影响是很大的ღ◈★,一家公司第一年赚100亿ღ◈★,第二年亏100亿ღ◈★,如此往复ღ◈★,公司价值是0ღ◈★,因为留存的钱终究是0ღ◈★,所以投资者在赚100亿的年份问为什么不涨ღ◈★,就像看到电力股或者航空股业绩回暖甚至新高了ღ◈★,股价却起色不大一样ღ◈★,这才刚补亏呢ღ◈★。
EV(企业价值)=市值-净现金(+净负债)ღ◈★,才是更真实的市值ღ◈★,煤炭股之所以这几年能在市场鹤立鸡群ღ◈★,很大源自它们在周期启动前ღ◈★,就有很不错的EVღ◈★,足够低ღ◈★。煤炭股今年还能跑赢电力ღ◈★,两者业绩一个减一个增ღ◈★,大家高呼惊奇ღ◈★,但看看EVღ◈★,就知道这没什么好惊奇的ღ◈★。
看成长ღ◈★,电力股要交出足够惊喜的增速ღ◈★,才能让未来净债务到净现金的转换有所期待ღ◈★,所以当下的电力股ღ◈★,问题都大同小异ღ◈★,涨不动了ღ◈★,成长增速不够ღ◈★,其次ღ◈★,股息不够吸引ღ◈★,并且在高净负债的情况ღ◈★,派息比例提升要打大问号ღ◈★,甚至未来可能降低ღ◈★。
观察EV指标和资产负债表ღ◈★,各大企业用当下利润填2021-2022的坑是必然ღ◈★,这就使得ღ◈★,火电业务逆转爆发ღ◈★,是股价回暖的必须品ღ◈★,而不只是额外惊喜ღ◈★。
综合以上ღ◈★,目前电力股的股价表现不佳是有原因的ღ◈★,成长性是不错ღ◈★,但可能要降速了ღ◈★,前面两年积累的涨幅仍不小ღ◈★,从股息维度看ღ◈★,确实没有很亮眼ღ◈★,大家的资产负债表还要修复ღ◈★,不像石油煤炭那样有盈余ღ◈★。而关键的煤价下跌这一条件最近被打消ღ◈★,更是让上涨变得困难ღ◈★。
业绩增长但股价停滞ღ◈★,这很常见ღ◈★,海油神华这种优秀的周期成长股ღ◈★,在股价启动新高之前ღ◈★,也都横了几年ღ◈★,业绩高位ღ◈★,股息不低也似乎催化不了多少ღ◈★,就是这几年矢田亚希子ღ◈★,在完成资产负债表的转换修复ღ◈★。
这种国有控制的工业行业ღ◈★,核心的模型不会发生太多根本性变化ღ◈★,估值也是ღ◈★。只是这里面有优劣之分ღ◈★,煤炭最好ღ◈★,而过去火电在最后那一梯队ღ◈★,火到绿的转变ღ◈★,把模式拉到了较高那一档ღ◈★,但不足以支撑成为一个长期的大牛板块ღ◈★。成长爆发后ღ◈★,若业绩持续新高动力不足ღ◈★,估值消化和负债-现金的转化期很长ღ◈★,这是从很多国企工业周期成长股总结的经验ღ◈★。哪怕是最优秀的周期成长股ღ◈★,等待才是常态ღ◈★。凯发k8国际首页登录ღ◈★,凯发k8国际ღ◈★,凯发k8国际首页登录ღ◈★,k8凯发天生赢家一触即发ღ◈★。
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